回顾成绩，2021年的成绩符合之前的预测，1Q22的成绩符合预期公司公布2021年及1Q22年业绩:2021年营收3643.5亿元，同比增长+29.4%，归母净利润236.3亿元，同比增长+86.1%1Q22营收859.8亿元，同比增长+3.8%，环比下降—0.2%，归母净利润37.3亿元，同比—30.4%，环比+82.8%2021年业绩符合之前预测，1Q22业绩符合预期1)钢铁盈利能力达到历史最高水平21年来，公司钢材销量同比增长+1.3%至4658万吨据我们测算，公司钢材每吨平均售价/毛利为5874/798元/吨，同比+37.4%/54.9%，创历史新高Q22价格涨幅下降，利润压力明显1Q22公司钢材销量同比达到—7.5%至1112万吨得益于同比价格+8.8%至5653元/吨，其营收同比小幅增长但由于原燃料价格较高，1Q22钢制造板材毛利率为—5.7pct至9.2%我们预计每吨钢三项费用同比上涨约29元/吨至408元/吨3)资产质量持续优化21年末，公司资产负债率同比—0.7%至44.6%，净负债率同比—3.9%至22.6%4)周转效率提高20年来，公司库存/平均回款周期分别为—6/—2.2天到50.6/10.8天，库存控制和现金回笼能力得到提升开发产业链利润分配有望重新平衡，看好公司利润稳中有升1Q22钢下游需求疲软俄乌冲突后，原燃料价格大幅上涨，黑色产业链利润向上游倾斜我们认为，伴随着稳增长政策的逐步展开，国内下游需求有望在疫情修复后加速复苏此外，我们观察到近期国内外钢材产品价差不断扩大，国内钢材出口有望得到提振我们认为公司有望充分受益于出口比例最高的国内板材龙头，以及遍布全球的营销和加工服务网络(21年公司海外收入占比+1%至10.5%)在产量压力下降的背景下，我们认为炉料价格弹性较弱，钢材内外需求向上共振将带来公司利润的扩大，看好公司利润稳中有升钢铁核心资产和利润中心在全球的上升趋势不变凭借行业领先的R&D力量，公司不断优化产品结构，以硅钢，汽车高强钢等高端产品为重点，同时深化全流程对标，持续降本增效(公司计划22年降本超过10.2亿元)我们认为公司具有强劲的内生增长动力此外，近期钢铁行业并购步伐加快我们认为，公司作为核心钢铁资产，实力雄厚，有望凭借丰富的多基地运营经验，继续进行并购整合，通过周期实现稳健增长，提升利润中枢预测及估值由于售价上涨及毛利率下降，我们上调22/23e营收14.2%/15.3%至328.8/3326亿元，维持22/23e营收1.05/1.13元不变当前股价对应22/23E6.0x/5.6xp/e，维持公司跑赢行业评级，我们下调目标价10.5%至9.4元，对应22/23e 8.9x/8.4xP/E，隐含48.7%的上涨空间房地产风险景气下行超预期，疫情发展超出预期
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