事件:燕京啤酒发布21年年报及22年一季度21年，公司实现营收119.61亿元，同比增长9.45%，实现净利润2.28亿元，同比增长15.82%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长10.15%22Q1公司实现营收31亿元，同比增长11.66%，实现净利润0.01亿元，同比扭亏20年来，燕京的业绩符合预期，燕京U8实现了翻倍增长燕京啤酒21年实现销量362.1万吨，同比增长2.4%大项方面，燕京U8 21年继续保持高增长势头，1998年礼泉占比进一步提升吨价方面，公司整体吨价上涨8.4%至3090元/千升，基本符合预期，主要受益于公司着力打造燕京U8，开始引领低端产品升级从吨成本来看，公司啤酒吨成本同比增长10.6%，略高于行业水平从毛利率来看，啤酒业务毛利率同比下降1.2个百分点至38.9%，主要是由于原材料上涨压力和北京基地市场竞争强度加大公司还没有大规模提价在燕京啤酒期间，费用率保持稳定，净利率微降至2.4%，扣除不归母后净利率稳定在1.4%左右22Q1燕京业绩符合预期，U8有全年销售目标，达成率较高燕京啤酒22Q1实现营收31亿元，同比增长11.66%，销量/吨营业收入同比增长3.5%/7.9%22Q1销量增长3.5%，在疫情扰动下基本符合预期其中，22Q1燕京U8销量增长70%+，基本实现一季度销售目标，主要是北京市场3月份影响不大，全年销售目标在预期内成本方面，22Q1公司吨营业成本增长7.3%，较21年边际放缓，主要是大麦成本下降见顶Q1是传统的啤酒淡季在开工率不足的情况下，公司整体毛利率同比增长0.4%至34.5%费用方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率下降1.8%/1.1%估计部分渠道费用在疫情期间有所延迟，在内部管理的增益下费用密集22Q1公司实现净利润约83万元，主要是土地出让带来的资产处置损益2543万元管理层靴子安全落地，燕京啤酒22年国改或加速推进燕京啤酒公告推荐耿超担任公司董事，部分董事，监事进行了调整燕京啤酒提出了2019年五年增长计划后来由于管理改革停滞不前，这个管理靴子落地重启十四五改革征程耿超曾担任北京市国改办主任，顺义区国资委主任，具有丰富的国企改革实践经验预计在北京三年国改文件的指引下，燕京啤酒的国改进程将会加快边际上，燕京啤酒在管理上的积极改善信号在增加:1)2011年12月加快无名地收储，2)21年开始大规模产销分离，3)营销端更加活跃管理层尘埃落定后，预计22年将是燕京啤酒改革力度最大的一年燕京啤酒管理效率边际改善，维持增持评级预计公司2022—2024年实现营收134.92/150.01/165.47亿元，同比增长12.8%/11.2%/10.3%，归母净利润351/5.07/6.66亿元，同比增长53.8%/44.5%和31.5%，对应PE 55.13/38.16/29.02x，考虑到公司工厂关闭提升效率或超预期，维持增持评级风险:燕京U8推广不及预期，啤酒竞争加剧，反复爆发
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