文/三生
生产/节点财务
苏州市吴江区盛泽镇，自古就有千年丝绸之都的美誉不难想象，这里的纺织业有着深厚的历史底蕴改革开放后，这里走出了一家以纺织业起家，沿着产业链向上游发展的知名化工企业——恒力石化公司
在2022年的胡润百富榜上，恒力石化的创始人陈建华和以1700亿元的身价，超越刘，等竞争对手，成为江苏首富在民营企业榜单中，恒力石化的母公司恒力集团超越华为，成为中国第二大民营企业，是中国最强的情侣档
当然，面对如此高光的恒力石化，很多投资者可能会勉为其难截至6月2日收盘，恒力石化股价定格在22.34元/股，总市值1573亿元与去年2月的高点相比，已经腰斩，市值蒸发约1800亿元
这样的市值变化似乎并不符合恒力石化最近几年来的表现。结合恒力石化的发展历程，产业布局和财务数据，以下回答三个问题:
1.恒力石化扩张张之路有多大风险。
2.恒力石化新的增长点在哪里。
3.恒力石化估值会见底吗。
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陈建华《猫的冬天》又来了。
从白手起家到身价千亿，陈建华夫妇经常提到，27年，他们实现了从一滴油到一块布的全产业链发展。
企业的未来往往隐藏在过去的发展过程中，对于恒力石化这种个人特色鲜明的民营企业来说更是如此回顾恒力石化的进阶之路，可以分为三个阶段，从纺织厂到化工厂，再到化工掌门人
从陈建华夫妇的个人角度来看，贯穿这三个阶段的主线是勤于思考，勇于开拓的创业精神从周期性明显的化工行业来看，是恒力石化对每一次大的周期性机会的精准把握
陈建华的第一次机会是在他从工地摔下来之后当时他还不到20岁，因为摔得很严重，不能干重体力活但是，关一扇窗，开一扇门，陈建华以家乡的纺织业为基础，靠收购废丝生丝生意，很快就有了百万身价
1994年，23岁的陈建华用369万元将濒临破产的乡镇企业原吴江化纤织造厂收入囊中在90年代初，369万元绝对是一笔巨款，而这笔交易也奠定了恒力石化此后发展的基础，那就是逆向经营，敢于大手笔投资甚至高负债这从恒力石化资产负债率常年高于70%也可以看出来
到1997年亚洲金融危机，陈建华的发展思路更加清晰当时大量纺织厂倒闭停产，陈建华提出了著名的猫蛇论，即冬天来了，不要像蛇一样冬眠，要像猫一样冬眠即使缩到洞里，也会一直往外看，不会错过机会
此后，陈建华购买了88台先进的喷水织机，吞并了苏州福田建材有限公司，投资8500万元扩建厂房，新增喷水织机600多台，韩国制浆机2台经过一系列运作，恒立一举成为纺织行业龙头，并借机向产业链上游发展，正式踏入化工行业
2008年，全球金融危机爆发陈建华没有改变战略，而是几乎花光了所有的财富，逆势上马年产20万吨工业丝项目，完成60万吨纺涤纶的配套安装，一举取代德国企业，成为全球最大的涤纶工业丝生产企业
2008年以后，恒力石化逐渐在化工行业站稳了脚跟，逐步建成了原油—芳烃—乙烯—PTA—乙二醇—PET—民用丝和工业丝，工程塑料，薄膜—编织的完整产业链。
回顾过去是为了展望未来陈建华夫妇之所以带领恒力石化崛起，是因为当前全球经济低迷，有一种似曾相识的感觉对于恒力石化来说，一方面成本端的油品保持高位运行，另一方面，需求方面，下游聚酯纤维客户生意普遍不好，对上游造成一定压力
在这种形势下，恒力石化提高了产品价格，但业绩受到了冲击尤其是今年一季度，伴随着聚酯产业链的下行，恒力石化PTA库存明显增加，一季度销量仅为245.89万吨，与去年同期的315.49万吨相比，销量下降超过20%，而同期产量变化不大，均在300万吨左右
面对这种情况，在过去30多年的发展中，陈建华夫妇也遇到过类似的困难，都化险为夷那么，过了这个冬天，公司还能上一层楼吗这可能是投资者更关心的问题
/02/
箭弦上新材料的整合
目前，恒力石化大化工平台拥有上游炼油—乙烯—煤化产业链2000万吨原油和500万吨原煤的加工能力，主要产量包括450万吨PX，120万吨纯苯，1160万吨PTA等产品，形成了稳定的规模发展优势。
但大化工的恒力石化规模天花板已经显现，其未来最具想象空间的部分在于化工新材料业务的突破。
其中，降解塑料作为化工行业的新出路，也是恒力石化需要卡位的新赛道目前，恒力石化公司的产品类型为PBS/PBAT生物降解塑料，是目前市场的主流产品之一具有良好的延展性，断裂伸长率，耐热性和冲击性能，可用于生产一次性日用品，包装材料，农用薄膜等领域
可降解塑胶跑道被广泛关注，首先来自于国内环保意识的不断加强和政策层面的推动各地出台的禁塑令不仅要求禁止和限制使用对环境有较大负担的塑料，还加快了塑料替代产品的推广根据华安证券的相关研究报告，预计未来10年可降解塑料的市场需求将达到428万吨，市场规模可达855亿元
对于这个未来逼近千亿的大市场，恒力石化也在积极布局产能。
今年年初，恒力石化又投资240亿元建设两大项目:160万吨/年高性能树脂及新材料项目和260万吨/年高性能聚酯项目同时，其精细化工园二期，60万吨/年BDO，10万吨/年丁二酸等重大项目的规划审批也在加快推进
拥有化工产业链整合成功经验的恒力石化，也在可降解赛道上尝试打造全产业链平台。
目前，PBAT的合成主要有直接酯化法和直接乙酰化法主要原料有己二酸，对苯二甲酸和丁二醇恒力石化拥有全球最大的PTA产能，其下游可降解塑料产品在全产业链中优势明显
但作为一个具有周期性特征的行业，在各厂商加大产能的同时，产能过剩的风险也在酝酿目前，中国在建和规划中的PBAT产能已达450多万吨
当没有危机时，我们应该制造危机当出现危机时，我们需要在危机中看到机遇这就是陈建华的危机观面对目前的市场格局，恒力石化作为行业老大，大概率会延续之前的发展思路事实上，恒力石化只有不断提高化工行业的一体化水平，才能更好地规避上游原料价格的波动和生产成本的影响，从而在行业竞争中获得综合优势
不过，虽然恒力石化目前基本面仍维持白马股背景，但投资者更关心其估值何时回升毕竟股价不涨，再好的公司也有一种隔靴搔痒的感觉
/03/
利润减少
估值可能还是要等。
2021年2月前，恒力石化两年翻了三倍，显示出一只白马股应有的气势但此后从最高点48.02元/股开始一路下跌今年3月，最低点一度跌至17.46元/股，跌幅超过60%
但恒力石化此轮行情的背景不容忽视，那就是核心资产概念集体秒杀估值在这种形势下，股价大跌对于白马股来说是常见的，恒力石化只是其中之一
对于一只股价大跌的股票来说，杀人逻辑远比杀人估值严重从前面的分析来看，恒力石化并没有沦落到那个阶段
日前，上交所和中证指数有限公司发布公告，调整上证50等指数样本，其中5个样本被上证50替代，恒立石化转入该指数从估值来看，按照5月25日收盘价计算，上证50指数调整后动态PE为10.32倍
其中，恒力石化的动态PE低于上证50指数均值而且与万华化工，荣盛石化等同行相比，恒力石化不足10倍的动态PE也处于最低水平
因此，仅从动态PE对比来看，恒力石化处于明显被低估的状态但估值这种东西，在a股类似玄学，并不存在市场普遍接受的东西如果以巴菲特最喜欢的ROE数据作为参考，过去三年，恒力石化的ROE一直在30%以上，还算不错
但从机构的态度来看，今年一季度持有恒力石化的机构数量为58家，低于去年的72家这种变化从恒力石化的业绩预告下调就可以看出来
事实上，恒力石化的他是我哥并不容易，万华化工，荣盛石化等同行也在2022年被机构下调。
面对这个行业集体遇冷的局面，恒力石化的估值想要在短期内获得大幅提升，或许还是不乐观的可是，正如投资大师费希尔所说:当严峻的熊市会让几乎所有曾经具有吸引力的股票失去光彩时，最好的化工股可能会成为投资者追求长期增长的最佳选择
大师之所以有这样的信心，是因为化工是工业的基础之一，经济周期总会在冬春到来但现在，陈建华夫妇需要做的，是带领恒力石化度过又一个猫冬这一次，我们将为运气和力量而战
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