事件:万顺新材披露2022年一季度报告2022Q1公司实现营业收入13.37亿元，同比下降5.07%，环比下降1.97%归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长663.01%，环比增长181.65%，归母净利润0.5亿元，同比增长676.28%，环比扭亏为盈铝加工业务毛利增加，带动2022Q1公司业绩高增长2022Q1公司实现毛利1.79亿元，同比增长65.46%，环比增长120.11%，毛利率由7.68%上升至13.39%，同比上升5.71个百分点我们认为铝加工业务贡献了主要的毛利增长1)量:2022年一季度，公司铝箔业务实现销量2.37万吨，同比增长24%其中安徽中基(主要生产电池铝箔)销售5200吨，江苏中基(主要生产双零箔)销售18500吨2)价格:2021年以来，由于铝箔市场供需紧张，行业内铝箔加工费涨幅超过10%伴随着安徽中机4万吨产能的逐步释放，公司业绩有望继续兑现期间公司费用率略有上升2022Q1公司期间费用同比增长24.93%至1.07亿元，期间费用率从6.09%同比增长1.92个百分点至8.02%具体来看，销售费用同比下降29.6%至0.18亿元，销售费用率下降0.46个百分点，同比从1.79%到1.32%，管理费用同比增加1.89%至人民币3，000万元，管理费率同比上升0.15个百分点，由2.07%上升至2.22%受利息费用增加和汇兑收益减少的影响，财务费用同比增加413.78%至0.21亿元，财务费用率由0.28%上升1.25个百分点至1.54%其中，利息费用增加主要是由于广东万顺，安徽中机部分在建工程资产完工固定，利息资本化金额减少，相应计入利息费用增加R&D费用同比上升42.64%至0.39亿元，R&D费用率同比上升0.98个百分点，从1.96%上升至2.94%整体而言，公司净利率从0.42%上升至4.0%，同比上升3.58个百分点从铝箔龙头开始，积极布局电池铝箔业务目前公司正在生产4万吨电池铝箔，二期3.2万吨项目已经开工电池正极箔的下游客户包括当代安普科技有限公司，宁德博发，多氟多，欣旺达，油化蔡亮，湖州天丰等柔性电池箔的下游客户有锂盾新能源，优新材料，紫江新材料，托尼电子，江西明冠等公司2022年1月，公司公告拟募集不超过17亿元，投资建设10万吨动力及储能电池用铝箔，继续在电池用铝箔领域发力此外，公司加快上游原材料布局，投资11.922亿元设立四川万顺中基铝业公司，并规划13万吨铝带项目(含8万吨电池铝箔坯料)，进一步降低成本盈利预测及投资建议:假设2022/2023/2024年电池铝箔产量为3.5/5.3/7万吨，纸包装等其他传统业务不变预计我公司2022/2023/2024年度净利润分别为2.78亿，3.75亿，4.5亿元截至2022年4月27日，市值45亿元，对应2022—2024年16/12/10X的PE，维持公司买入评级风险事件:主要产品价格波动，原材料成本波动，产业政策变化，项目进度不及预期，市场竞争加剧导致加工费下降的风险，研究报告公开信息使用滞后的风险等
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