近日，深圳市优必选科技股份有限公司(以下简称“优必选”)向港交所主板递表，国泰君安国际担任保荐人，冲刺“人形机器人第一股”。
智能服务机器人集聚诸多前沿技术，被视为硬科技风口之一。作为中国人形机器人领域的明星企业，优必选在一级市场备受追捧，从腾讯、科大讯飞、启明创投、鼎晖等知名企业、投资机构累计融资48亿元。与此同时，公司估值节节攀高，早在2018年公司完成C轮融资之际，彼时市场传闻公司的估值高达50亿美元。
只是行业的商业化进程不如预期。财经评论员王赤坤表示，人形机器人行业整体处于形成阶段，这个阶段整个行业市场教育不足，消费习惯尚未形成行业消费规模小，行业投入和行业供应也不足行业增速也不大，整个行业供需两不旺。
在此背景下，优必选并未延续增势，资本的态度悄然生变。根据招股书披露的数据测算，截至2022年12月最后一轮增资后，优必选的估值已经降到312亿元。
研发投入居高不下，各项成本趋高，毛利率逐年下降，公司的融资进度难敌“烧钱”速度，优必选依旧为钱所困，近3年亏损超24亿元。
业绩不振，不到3年亏损24亿元
优必选通过教育智能机器人、物流智能机器人、消费级机器人等产品及解决方案创收。根据招股书披露的财务数据，优必选近3年业绩表现平平。
2020年至2022年三季度，优必选分别实现营收7.4亿元、8.2亿元和5.3亿元，后两个报告期的同期增长率分别为10.4%和5.1%。其中，2020年及2021年受到贸易应收账款减值影响，公司金融资产减值亏损分别为4010万元及740万元。
对应报告期内，优必选分别录得年内亏损7.1亿元、9.2亿元及7.8亿元，经调整EBITDA分别为-4.8亿元、-6.1亿元和-4.1亿元。招股书称，两个维度亏损加剧原因一致，主要由于期间毛利率下降以及销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支增加。
期间费用也是沉重的负担。2020年、2021年及2022年前九个月，公司分别产生研发开支4.3亿元、5.2亿元及3.2亿元，分别占相应期间总收入的58%、63%及61%。同期销售费用率保持在40%以上，一般及行政开支占总收入的百分比持续提升，2022年前九个月达到57%。
主业发展受阻，存货高企
按照应用场景分类，优必选的产品分为企业级机器人产品和消费级机器人产品，但公司在B端和C端都未构筑起稳固的竞争壁垒。
企业级机器人产品前者主要服务于教育和物流行业，报告期内这部分年度收入贡献了九成左右。
招股书介绍，教育智能机器人产品包括人形Yanshee偃师、uKit搭建机器人及积木系列以及人形Alpha Mini悟空等，与人工智能教育课程相结合，主要面向政府教育机构等客户。教育业务的毛利率水平较高，分别达到51%、45%及59%。
2020年公司前五大客户均为学校，合计收入占比达到67%。2021年、2022年前9月的TOP 5客户中，也有学校的身影。
由于产品升级等因素，报告期内，教育硬件产品平均售价持续提升，分别为3150元、3740元和4515元。销量却持续下滑，对应期间内分别销售了12.8万台、6.8万台和4.5万台。
该业务的收入从2020年的6.1亿元降至2021年的4.6亿元，2022年前9月同比增长9%。客户的一次性交易属性影响了业绩增长。例如，2020年公司的最大客户下达了2.8亿元大额销售订单，以于厦门的学校推广使用STEAM产品，2021年该客户流失。另外受到疫情影响，需求也有所减少。
物流智能机器人产品及解决方案毛利率较低，分别为14.9%、14.1%及3.8%。优必选解释主要受到两方面因素影响:一是公司面临来自汽车工业主要终端用户的降价压力，定价较低；二是物流安装及测试工程产生较高的劳工成本。
消费级机器人及其他智能硬件设备包括积木系列以及智能家居设备(如扫地机器人)，报告期内该业务占比从8%提升至16%。同期该业务毛利率波动较大，分别为31%、-26%和4%。优必选解释称，主要由于Alpha 1、Alpha 2及积木系列、人形Alpha Mini悟空等产品采取了降价策略。有不少用户抱怨产品价格波动太大。一位消费者表示2018年9999元购入悟空机器人，如今产品价格暴跌至999元。
事实证明，公司对C端市场产品的预判过于乐观。报告期内，消费级智能机器人产品及解决方案业务成为公司存货减值的重灾区。即便降价促销仍未完全清除库存，因此公司大幅存货计提减值。2020年及2022年前三季度，公司对第一版Cruzr克鲁泽及人形Alpha Mini悟空机器人计提拨备1258万元及6593万元。
2020年至2022年9月，公司存货结余分别高达4.1亿元、4.3亿元和4.2亿元。
融资凶猛，偿债能力承压
业务持续亏损，优必选现金流紧张。报告期内，公司经营活动所得负现金流量分别为6亿元、6.8亿元及2.9亿元。截至各个报告期末，现金及现金等价物分别为6.2亿元、2.7亿元和2.8亿元。
自身造血能力不足，优必选主要通过外部融资获得弹药。自2013年开启Pro-A轮融资以来，优必选已经进行过14轮融资。2021年平阴邦拓和平阴源道持股成本达到121.84元/股峰值，截至2022年12月完成D6轮融资，每股成本降至78.88元，最后一轮股权转让的持股成本进一步滑落至65.88元。
公司上市前，优必选创始人兼CEO周剑及其一致行动人共同构成公司实控人，合计持股53.98%；2018年入场的腾讯持股6.48%；2015年注资的启明创投持股5.98%。
报告期内，优必选通过融资活动获得的资金分别为10亿元、5.6亿元及6.9亿元。公司除了在一级市场融资，还向银行大笔贷款。
2021和2022年前9月，优必选分别向银行贷款3.7亿元和2.6亿元，其中后者由CEO周剑提供担保。2020年、2021年、2022年前9月，公司资产负债杠杆比率分别达到65.8%、111.2%和72.4%。
上市成为公司拓宽融资渠道、缓解偿债压力的方式之一。在优必选募集资金用途中，其计划将一部分用于“偿还部分银行贷款”。
中国网科技记者就业务发展、未来规划等问题联系优必选，对方以上市静默期为由未予回复。
业界普遍认同人形机器人行业拥有巨大的想象空间。王赤坤表示，整个人形机器人处在形成阶段后期和成长阶段初期阶段，随着资本的投入和加持，行业教育将逐步提升，行业消费习惯逐步形成，届时消费规模和行业供应规模都将迅速增长。
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