2021年，公司实现营收527.29亿元，同比增长+1.98%，归母净利润26.12亿元，同比增长+8.12%，归母净利润22.01亿元，同比增长+4.17%。2022Q1实现收入148.03亿元，同比增长+23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%，扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.51%。公司半导体和产品集成业务积极拓展新品类，打开更多增长空间，维持“买入”评级。集成产品承压，半导体高增长，2021年整体保持稳定。2021年，公司实现营收527.29亿元，同比增长+1.98%，归母净利润26.12亿元，同比增长+8.12%，归母净利润22.01亿元，同比增长+4.17%。其中，21Q4实现收入140.83亿元，同比增长+5.36%，归母净利润5.7亿元，同比增长+264.85%，扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长+376%。营收方面，2021年公司产品集成业务营收-7.16%至386.85亿元，半导体业务营收+39.54%至138.03亿元。成本，公司2021年毛利率同比+0.96pct至16.17%，其中产品集成业务毛利率同比-3.14 pct，半导体业务毛利率同比+11.55 pct。费用方面，公司2021年销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为-0.6/+1.4/+0.8/-0.9pct。半导体业务:受益于新能源需求，保持增长趋势。2021年，公司半导体业务收入138.03亿元，同比增长+39.54%，净利润26.32亿元，同比增长+166.31%。毛利率37.17%，同比上升+11.55%，净利率19.07%，同比上升+9.65个百分点。在产品涨价的大背景下，公司加大R&D，优化产品结构，加强高毛利率产品的产能和料号拓展，包括逻辑、仿真、功率Mos等。，成为半导体业务利润增长的重要驱动力。产品价格方面，公司积极加强与汽车客户、工业客户、消费电子客户更紧密的合作关系，自2021年以来进行了多次提价。此外，公司2021年半导体业务研发投入8.37亿元，进一步加大了中高压MOSFET、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT和模拟产品的研发投入，相关产品布局正在有序推进。产品集成业务:在阶段性压力下，新品类拓展顺利。2021年，公司产品集成业务收入386.85亿元，同比增长-7.16%，毛利率8.71%，净利润1.84亿元。2021年上游涨价趋势明显，公司产品集成业务承压；为加快非手机业务布局，公司持续加大投入，导致利润进一步承压。同时，公司推动产品集成业务从消费向工业、AIoT和汽车电子拓展，进一步加大R&D在新客户拓展方面的投入，不断推出平板、笔记本、AIoT、服务器和汽车电子等非手机品类的新产品，为产品集成业务的长期稳定增长奠定了坚实基础。2022年第一季度所有业务部门仍将保持2021年的趋势。2022Q1实现收入148.03亿元，同比增长+23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%，扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.51%。1)半导体业务22Q1收入37亿元，同比增长+9.62%，毛利42.94%，净利润8.54亿元，同比增长+41.18%；22Q1产品集成业务量收入103.34亿元，同比增长+20%，毛利率9.44%，净亏损4000万元。手机ODM业务进展顺利，亏损的主要原因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用。，未来将随着项目的量产贡献收益；3)CCM业务22Q1净亏损0.39亿元(含归母部分0.27亿元)。风险因素:公司业务整合不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格上涨。投资建议:考虑到公司为长期发展加大短期投资，我们下调2022/23年EPS预测至3.04/4.13元(原预测为3.93/5.23元)，上调2024年EPS预测至5.37元。参考可比公司估值(电力板块22年PE约35倍，消费电子板块22年PE 10 ~ 20倍)，基于2022年PE=30倍，给予公司目标价91元，维持“买入”评级。
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