公司公告:公司2021 年实现营收，归上，扣非净利润1303.56，159.3，134.4亿，同比增长159%，185%，215%其中Q4 实现营收，归上，扣非净利润56.99，81.8，68.3 亿元，同比增长203.21%，267.41%，302.9%，环比增长94.6%，150.36%，154.7% 2021 年报业绩符合预期2021 年全年和21Q4 业绩环比高增长，主要系:a)出货高增长:全年出货约133.41GWh(184.82%YoY)，预计Q4 出货超过60GWh(108%QoQ)Q4 出货环比高增长源于Q4 产量基数比较高，同时公司历来都会将库存递延确认在下一个季度b)规模效应更加显著: 2018—2021 年公司出货量从21GWh 快速增长133GWh，对应单KWh 四项费用从220 下降至110 元，单KWh 折旧也从100 下降至44 元其中2021 年单KWh 四费，折旧合计比2020 年全年下降接近90 元c)储能，电池材料，其他业务(废料销售，研发服务，技术许可等)收入136，155，98 亿(601%，351%，77%YoY)，毛利率约29%，25%，65%，超预期此外，2021 年公司资产减值达20.3 亿，主要系公司比较严格的财务政策 财报质量亮眼，扎实现金流:2021 年经营性现金流量净额约429 亿元(132.8%YoY)，销售回款比营收，经营性现金流净额比净利润约100%，269%，整体看，公司保持很高的盈利质量2021 年末存货约401.9 亿，其中原材料/库存商品/发出商品分别为79.7，170.7，82.36 亿元，估算库存与发出商品对应产量约30GWh，保持较高的备库强度2021 年负债率约69.9%，增长14 个百分点，主要系产能快速扩张，导致应付款项，短债和长债的增长公司2021 年各类带息负债约546 亿元，而在手现金达890 亿元，总体上看负债，现金结构优秀 动力，储能电池销量遥遥领先2021 年动力电池收入914.9 亿元(132%YoY)，出货约116.7GWh(162%YoY)，全球市占率32.6%，保持第一估算公司动力电池不含税均价0.78 元/wh(—12%YoY)，动力电池毛利率约22%(—4.6ppt YoY)，下滑主要系原材料成本上涨2021 年储能电池收入136 亿元(601%YoY)，出货约16.7GWh(600%YoY)，市占率全球第一估算公司储能电池不含税均价约0.82 元/wh，同比基本持平，储能业务毛利率约28.5%(—7.5pct YoY)，预计主要系原材料成本快速上涨 产能继续扩张公司2021 年底产能170.39GWh，在建产能140GWh，预计今年有效产能将超过350GWh目前公司总规划产能(考虑合资企业)产能将超过750GWh，产能持续扩张 投资建议公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定 公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模，竞争力上加速超越日韩同行维持强烈推荐—A评级和调整目标价为520—540 元 风险提示:新能源汽车政策低于预期，竞争加剧可能导致的价格下降
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