报告摘要:
自2022年3月起，海南旅游市场降至冰点，各大口岸旅客处理量大幅下降2022年4月，海南共接待游客465.11万人次/同比—35.83%/环比—57.84%，回到2019年同期的74.39%，为2021年8月以来最低，全省港口旅客吞吐量76.24万人次/同比—50.49%/环比—21.28%，2019年才恢复到同期的54.46%，4月份，美兰机场处理国内外旅客46.21万人次/同比—76.32%/环比—52.76%
海南免税线下客流受疫情影响严重，五一假期免税销售额同比下降受全国疫情影响，4月30日至5月4日劳动节假期期间，海南省10家免税店总销售额6.45亿元，免税购物人数6.44万人，其中免税销售额3.99亿元/+47.8%，免税购物人数为6.44万/+12.87%，五一期间，各免税线上渠道折扣较4月略有回调，但仍有较多促销活动，5月1日—5月15日，cdf会员购买了9场直播，线上努力有望修复业绩
2022年3月，韩国自由行销售额实现同比双增长，进一步开放边境促进国际旅客消费2022年3月韩国免税销售额折合人民币86.5亿元/同比+8%/环比+15%，韩国将从5月1日起分阶段恢复国际航线，目标是到2022年底，国际航线数量恢复到2019年的50%但韩国每周新增确诊病例数和新增死亡人数在西太平洋地区排名最高此外，中国出入境旅游仍受限制，短期内游客在韩国自由行销售中的贡献难以大幅提升
2022年4月，主要机场国际客流恢复存在明显的地区差距机场免税恢复还需要等待国家开放
投资建议:在消费回流，国人奢侈品普及率，客单价提升的过程中，免税行业将保持高景气度和高增长中国免税店作为领军者，在渠道，规模，运营管理等方面具有先发优势，未来将继续保持领先考虑到近期当地疫情的影响，下调盈利预期预计公司2022—2024年归母净利润分别为96亿/169亿/234亿，对应PE分别为34倍/19倍/14倍，维持买入评级
风险:疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争风险加大。
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