摘要:
12月，铁矿石2205合约低位震荡概率大供应方面，四大矿山发运相对平稳，国产矿产量有所回落，需求方面，近期地产端金融政策边际放松，终端需求预期向好提振了市场信心，投机需求有所恢复，铁矿石价格迎来反弹但12月铁矿石需求端仍然受到环保限产政策的压制，加上终端需求逐步进入淡季等因素，本轮反弹幅度有限因此，在基本面宽松格局不变的情况下，铁矿石盘面价格仍将受到压制，走势将以震荡偏弱为主
截止11月25日，铁矿石主力01收盘价为611.5元/吨，05合约收盘价为608.5元/吨，价差3元，已从高点120元大幅收敛展望后市，01合约在终端需求淡季因素影响下难以走强，05合约则可能在地产需求修复预期下走势相对偏强应持续关注1—5反套空间
。核心因素评定表
注:主动推涨型因素或主动打压型因素，支撑型因素或阻力型因素，背景型因素。
一，行情回顾
11月，铁矿走势整体表现为触底反弹11月上旬，铁矿石延续了10月底震荡偏弱的走势，至11月18日，铁矿石主力合约价格低至509.5元/吨从基差角度来看，尽管盘面持续贴水，但期货仍保持紧密联动，期货价格在体现基本面的基础上更反映了市场对未来的预期11月初铁矿石延续加速积累的趋势，港口库存以每周320万吨左右的速度迅速积累在钢厂铁水产量持续下滑的情况下，铁矿石需求骤降，价格迅速下跌
11月下旬，钢厂月度产量数据创下新低，钢厂供应端面临的政策压力有所缓解加之前期原料价格不断下跌，钢厂即期利润得到改善，市场预期12月钢厂可能迎来集中复产此外，由于当时的铁矿石价格已经远低于国产矿生产成本线，铁矿也存在较强的成本支撑在终端需求环境改善，金融政策矫正的影响下，市场信心得到提振，铁矿石价格迎来反弹
整体上，11月铁矿石供应端仍维持相对偏稳的发运状态，主要矛盾仍集中在需求端从目前政策端对钢厂的限产要求来看，我们认为限产最严的阶段已经过去，在铁矿石价格企稳，钢厂库存偏低的背景下，12月铁矿石需求或有修复，盘面价格将以区间震荡为主
图1:铁矿石主力合约价格
二，需求端:铁矿石需求见底
2021年1—10月份，中国生铁累计产量为7.34亿吨，同比下滑3.2%11月以来，钢厂铁水产量延续下滑态势，铁矿石港口库存迅速攀升至1.5亿吨水平，对盘面价格形成较大压力此外，建材成交低靡，螺纹价格持续下跌也导致整个黑色产业链情绪悲观
11月下旬，伴随着建材价格低位企稳，终端采购意愿逐步回升全国建材成交量的回升使得钢材供需矛盾减轻，钢厂库存重回下降趋势另一方面，央行三季度货币政策提及发挥好结构性货币政策工具牵引带动作用也释放出一些积极信号，缓解了前期由房地产市场降温带来的悲观预期
图2:中国生铁累计产量
图3:普氏指数
截止11月19日，全国钢厂高炉产能利用率为58.69%，环比上升0.1%由于钢材价格持续下跌，高炉生产利润一度接近负值，钢厂存在主动检修的动机伴随着原料价格下跌，钢厂即期利润明显改善，在减产压力减轻的背景下钢厂将迎来复产
图4:全国钢厂高炉产能利用率
三，供应端:矿山发运保持平稳
主流矿方面，截止11月19日，力拓发往中国铁矿石总量约2.24亿吨，同比减少4.27%，必和必拓发往中国铁矿石总量约2.17亿吨，同比减少3.13%，FMG发往中国铁矿石总量约1.45亿吨，同比减少0.68%，淡水河谷发往中国铁矿石总量约2.45亿吨，同比增加2.94%澳洲，巴西发运延续回落趋势
图5:四大矿山总发货量
巴西方面，北部系统由于受到破碎机安装的影响，产量同比有所缩减东南部系统主要包含Itabira，Minas Centrais和Mariana等矿区，得益于无人驾驶的推广，东南部矿区产量同比增加较为明显目前淡水河谷仍在从巴西尾矿坝灾难中恢复，铁矿石价格大幅波动将对淡水河谷产能恢复进程产生影响2021年11月29日淡水河谷将公布2022年产量，资本支出和其他财务指引，该指引的中点值可能低于分析师的平均预期
澳洲方面，由于海外铁水产量明显恢复，三大矿山发往中国比例明显降低，必和必拓三季度发往中国比例为83.7%，同比下滑2.8%，力拓三季度发往中国比例为79.1%，同比增加1.1%目前矿山营运状况良好，从三大矿山产能投放的进度来看，未来仍有一定增产空间
总体来看，今年淡水河谷生产经营持续恢复，尽管四季度淡水河谷存在复产低于预期的可能，我们认为这并不会打断其产能恢复的节奏，年度发运量仍将高于去年必和必拓和FMG虽然在三季度财报中上调了新财年目标，但考虑到2020年两者产量均达到了较高水平，预计产量增长空间有限展望明年，钢厂仍将在碳达峰，碳中和政策压力下执行限产，铁矿石供需宽松的局面有望延续
通过汇总计算，我们预测2021年四大矿山的产量为10.39亿吨左右，同比约有1%的减量。展望四季度，他认为，全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区，而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。
图6:四大矿山产量预测
国产矿方面，截止10月份，国产矿的产量为8.23亿吨，同比增长11.5%左右下半年以来钢厂严格限产，国产矿竞争力有所下降，国产矿产量同比增速回落
从产能利用率数据来看，国产矿开工率明显下滑截止11月19日，全国126家矿山企业的产能利用率为57.49%，仍处于快速下滑的趋势中在铁矿石供需宽松的基本面下，国产矿开工率难有回升
图8:国产矿山产能利用率
十四五期间，伴随着国产铁矿资源开发力度的加大，我国有望在十四五末初步建立起比较安全可靠的铁矿资源保障体系，保资源安全这一痛点问题将有所突破。
图9:国产矿产量
四，库存端:港口库存快速积累
铁矿石库存重点关注港口铁矿石库存和钢厂铁矿石库存截止11月23日，铁矿石港口库存为1.52亿吨，保持累库趋势近期港口库存中枢从1.30亿吨上升至1.50亿吨的位置，铁矿石延续供需宽松的格局
图10:铁矿石港口库存
最新数据显示，全国钢厂进口铁矿石库存总量为1518.56万吨，环比增加7.35万吨，烧结粉总日耗44.59万吨，库存消费比34.06，进口矿平均可用天数27天。此外，海外消费增长难以抵挡中国压产节奏加快。。
图11:钢厂进口矿烧结矿总库存
五，十二月份操作策略
波段操作
12月，铁矿石2205合约低位震荡概率大供应方面，四大矿山发运相对平稳，国产矿产量有所回落，需求方面，近期地产端金融政策边际放松，终端需求预期向好提振了市场信心，投机需求有所恢复，铁矿石价格迎来反弹但12月铁矿石需求端仍然受到环保限产政策的压制，加上终端需求逐步进入淡季等因素，本轮反弹幅度有限因此，在基本面宽松格局不变的情况下，铁矿石盘面价格仍将受到压制，走势将以震荡偏弱为主
跨期对冲操作
截止11月25日，铁矿石主力01收盘价为611.5元/吨，05合约收盘价为608.5元/吨，价差3元，已从高点120元大幅收敛展望后市，01合约在终端需求淡季因素影响下难以走强，05合约则可能在地产需求修复预期下走势相对偏强应持续关注1—5反套空间
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